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石油化工行业:橡胶产业链盈利继续改善,关注华锦股份、中化国际、齐翔腾达

发布时间:2017-01-16    研究机构:中信建投证券

中信建投石油化工投资观点

OPEC达成2008年以来首个减产协议,拟将产量削减120万桶/日至3250万桶/日,协议将于2017年1月开始执行,有效期限为6个月;同时,OPEC与非OPEC产油国在维也纳达成了15年来首个联合减产协议,非OPEC产油国同意每日减产55.8万桶原油以配合OPEC产油国的减产行动。尽管OPEC国家和俄罗斯等非OPEC国家后续严格执行的置信度较低,但我们认为其开始阶段执行概率相对较高,油价今年一季度有望冲击60美元/桶。本月OPEC减产协议开始执行,从目前各方表态看落实程度比较不错,短期油价有望冲高,短期油价反弹,兼顾弹性和安全边际,我们重点推荐稳健组合中天能源、洲际油气、华锦股份、桐昆股份。目前油价在大部分产油区盈亏平衡线以上,我们从2016年二季度判断开始进入50美元上下的平衡价格区间,进入中油价时代;50美元成为美国页岩油的“生命线”,中油价预计还将维持1年左右;预计未来2-3年油价才有望回到60-70美元/桶。我们认为减产达成,油价也很难冲破目前中油价区间,只是封杀下跌的下限区间;而页岩油产量有望超预期,这将压制中长期油价空间,根据EIA的数据,2017年第一周美国原油产量达到895万桶/日,近3月增加近50万桶/日。页岩油目前完全成本已落入45-50美元区间;页岩油在今年油价50美元以上出现大量套期保值;美国当选总统特朗普主张放开油气行业限制支持页岩油发展;若OPEC真严格执行减产,反而为页岩油做嫁衣裳。

天然气国内定价总体上从热值角度与油价半年均价挂钩,市场化定价持续推进,我们继续看好拥有海外便宜气源的一体化天然气供应商中天能源和受益十三五云南省天然气需求爆发增长的云南能投。

继续看好中油价受益的PDH丙烷脱氢制丙烯路线,推荐龙头企业东华能源;供需结构有望改善的PTA-涤纶产业链,G20之后涤纶长丝供不应求,盈利改善,关注行业龙头桐昆股份和恒力股份;

国改方面,重点关注大庆华科和中化国际。在《济柴&天利已重组,大庆华科还有多远?-国改之中石油集团篇》的报告中我们详细梳理了中石油的各板块业务及上市情况,随着中石油国企改革稳步推进,ST济柴装入中石油金融类资产,ST天利装入中石油工程业务资产,目前中石油集团还未上市的资产有上游勘探油服、石油装备制造及其他,大庆华科目前是中石油仅剩的A股资本运作品台,建议重点关注;同时关注中石化旗下的泰山石油(000554)、中海油旗下的山东海化。在《国改之中化集团篇:中化国际目标世界级精细化工集团》中我们详细梳理了中化集团目前的资产和上市平台情况,随着宁高宁入住中化集团,中化国际并购战略预计会加速推进,公司并购安美特失败后的重组限制期已经结束,我们认为公司通过并购做大的战略不会改变,继续推荐中化国际。

丁二烯、天然橡胶和合成橡胶价格继续上行,建议关注中化国际、齐翔腾达和华锦股份。本周氨纶40D和20D价格均调涨500元/吨,我们认为目前的调涨属于行业盈利的修复,行业反转还需等待,可关注华峰氨纶。本周随着下游需求进入淡季及春节临近,丙烯酸及涤纶长丝价格略有下行,但不改我们对其中长期盈利改善的判断。

本周价格监测:本周五布伦特结算价55.59美元/桶,下跌2.04%。在我们监测的53种化工产品中,本周涨幅前5名的产品分别为顺丁橡胶(BR9000):华东地区、丁苯橡胶(1502):华东地区、纯苯(华东)、丁二烯:华东地区和天然橡胶(泰国20#复合标胶):华东地区,分别上涨13.72%、12.44%、7.82%、7.21%和6.57%。本周跌幅前5名的产品分别为天然气、顺酐(华东)、涤纶FDY(华东)、丙烯酸丁酯(华东)、醋酸(华东),分别下跌7.10%、3.49%、3.34%、3.33%和3.20%。在我们监测的29种化工产品价差中,本周涨幅前5名的产品分别为顺丁-丁二烯、顺丁-天胶、丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸、苯-石脑油和丁二烯-石脑油,分别上涨159.89%、42.80%、22.29%、20.90%和15.13%。本周跌幅前5名的产品分别为顺酐-纯苯、丙烯-1.2×丙烷、己二酸-苯、PTA-0.655*二甲苯和涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG,分别下跌67.93%、12.16%、11.90%、10.49%和10.25%。

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