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泰山石油:成品油价改抑制公司毛利率水平

发布时间:2009-04-22    研究机构:天相投资

2008年年报显示,公司实现营业收入29.07亿元,同比增长5.32%;实现利润总额2.03亿元同比增长60.01%;实现归属于母公司所有者的1.44亿元,同比增长101.41%,基本每股收益0.30元。分配预案每10股派1元(含税)。

2009年一季报显示,公司实现营业收入4.91亿元,同比下降29.37%;实现营业利润-1186万元,去年同期盈利6657万元;归属于母公司所有者净利润-1185万元,去年同期盈利4941万元;基本每股收益-0.02元。

成品油供应格局变化影响公司毛利率。公司是以成品油购销为主营业务的商业流通企业。2008年,国内成品油市场变化剧烈,供需振幅为历年所仅见。前三季度需求大幅上升,国内成品油供应紧张,尤其是柴油供应严重不足,公司上半年柴油毛利率同比高6.28个百分点,第四季度受国际金融危机冲击影响,国内成品油市场需求急剧下降,处于供过于求的状态,产品毛利率大幅下降。公司08年1-4季度的综合毛利率分别为12.9%、15.2%、11.0%和9.1%。

销量下降趋势明显。公司上、下半年各类油品销售量分别为39万吨、23.8万吨,相差15.2万吨。08年全年消售量同比减少17.47万吨。从全国来看,09年前两个月,汽柴油消费量分别同比降低2%和15%,两大石油集团不断通过降价促销来刺激成品油消费,但效果不明显。预计09年在宏观经济低迷的情况下,成品油消费量下降趋势确定,公司位处山东,该地区地方炼厂发达,在成品油供大于求的状况下,竞争将更加激烈。

2009年一季度,国家两次下调成品油价格,预计公司受高价库存产品影响,亏损1184万元。进入2季度,受原油价格支撑,国家再次下调成品油价格的几率较小,随着原油价格反弹,成品油价格上调可能性较大,预计公司2季度盈利能力将显著回升。

汽车加气站市场广阔。公司新添一家汽车加气站,由于地理位置合理,竞争优势明显,目前经营状况良好,高于公司整体毛利率水平,由于天然气清洁能源的特征,未来市场广阔,公司越早进行业务开拓,将来市场份额将更大。

2009年是实行新的成品油价格机制的第一年,该价格机制意在保证炼油利润,压缩中间销售环节的利润。预计公司成品油进销差价降低,毛利率平均水平下降,但是国内对成品油的基础需求依然很大,在短时期内成品油尚无具有规模性能源的替代产品,故此公司的主营业务经营规模将得以保障。

我们预计公司2009-2010年的每股收益分别为0.09元和0.16元,对应最新股价6.94元,动态市盈率分别为77倍和43倍,维持“中性”的投资评级。

风险提示:国际原油价格再次下滑;国家对山东地炼加大政策支持。

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